文科園林上市前以地產園林施工為主業,上市后緊抓行業PPP發展趨勢大力拓展市政園林和生態修復等新型業務,業務地區分布比較均勻。公司近五年營業收入增長保持10%以上,毛利率穩定在25%左右,收現比60%以上。

　　公司資本結構持續改善,負債率顯著低于行業水平,2016年9月末資產負債率僅37.22%,再融資空間廣闊,有利于進一步拓展PPP業務。公司已完成限制性股票授予,我們預計將為公司未來業績增長增強保障。

　　大力拓展市政園林業務,PPP加速訂單落地

　　公司加大生態治理、基建等市政業務的開拓力度,加快PPP模式業務的落地進程。2016年公司公告已正式中標5個PPP項目,總投資金額為8.36億元,占公司2015年營收的80%。2016年公司新簽署6個PPP框架協議,合計投資額162.11億元(遵義市部分項目已中標),隨著公司PPP工程經驗的豐富和上市后品牌的快速樹立,我們預計后續框架協議將加速落地。公司今年早期新簽的兩個大型PPP協議的項目綜合性強,遵義市和新民市地方政府財政有保障,項目完成后將對公司業績和品牌產生積極影響。

　　受益政策紅利,布局海綿城市,協同效應顯著

　　據環保部門預計,“大氣十條”、“水十條”和“土十條”分別有望帶動1.7/4.5/5.7萬億元的總投資,園林企業由市政園林向海綿城市藍海市場積極拓展是大勢所趨。海綿城市建設的政策持續跟進,資金支持落地,兩批試點城市建設投資已全面展開,我們預計未來5年市場規模1.04-1.56萬億元。公司入股江西貝融,積極布局海綿城市所需的新型建材,預期年內將具備量產能力。研發和新材料方面的儲備以及傳統業務提供的平臺優勢,有望幫助公司搶占技術制高點。

　　“設計+研發”夯實上游,全產業鏈布局厚積薄發

　　在設計方面,公司擁有風景園林工程設計專項甲級等資質和直屬的景觀規劃設計院公司,每年訂單量達數千萬平方米。在研發方面,公司研發定位服務于生態環境工程設計和施工,與武漢大學和中科院等多所高校形成了緊密的合作關系。公司在湖南和青海擁有兩個建成的研發基地,隨著今年武漢研發基地進入投產高峰期,公司研發投入占比有望進一步提升。從產業鏈角度和優勢互補角度來看,公司在設計研發領域的領先優勢是公司未來的核心競爭力,將為公司進軍生態修復領域提供堅實的基礎。

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